中國關(guān)閉股市中國關(guān)閉股市時間( 二 ) _經(jīng)驗(yàn)知識

自1978年中國改革開放伊始直到90年代中期，是中國市場力量從無到有，從小到大，從勃興而鼎盛的一個時期。在這個時期，中國的草根市場階級創(chuàng)造了大量的財(cái)富。但到了20世紀(jì)90年代中期之后，可供開拓的市場空間開始變得日益狹小，市場利潤也開始急劇攤薄。值此之際，通過體制提供的尋租空間開拓“政治利潤”，就成為一種極具誘惑力的選擇。這種“政治利潤”不僅意味著對增量財(cái)富的一種再分配，也同樣意味著對前20年改革所創(chuàng)造的存量財(cái)富進(jìn)行一次總體的再分配。而中國新興的證券市場，為實(shí)現(xiàn)這種“政治利潤”提供了絕佳的舞臺。這不僅是因?yàn)橹袊C券市場具有高度的壟斷性質(zhì)因而可以控制財(cái)富分配的流向，也同樣是因?yàn)樽C券市場作為要素市場具有的特殊便利性，在這個市場中，巨額的財(cái)富轉(zhuǎn)移在轉(zhuǎn)瞬之間就可以完成。這樣，90年代后期的中國證券市場，實(shí)際上就變成了當(dāng)時如火如荼的財(cái)富再分配運(yùn)動的一個道具。這也是中國證券市場“519”行情的一個重要的歷史背景。中國股市的一個公認(rèn)的顯著特征是畸高的換手率，但在我看來，這反映的并不是中國人有多么強(qiáng)的投機(jī)心理，而是反映了這樣一種更加隱秘的事實(shí)：轉(zhuǎn)型期的中國證券市場更多地已經(jīng)淪為一個洗錢場所。交投越是頻密，洗錢就越是方便，就越是安全。基本上可以肯定，“519”牛市肇始于中國轉(zhuǎn)軌體制中長期積累起的一種財(cái)富再分配沖動。我愿意指出，起始于90年代后期的這場財(cái)富再分配運(yùn)動并沒有止步于中國證券市場的熊市，它其實(shí)也是推動中國今天房地產(chǎn)泡沫的一個重要動力。
理解中國證券市場90年代后期發(fā)展的另外一條線索，是中國的經(jīng)濟(jì)增長。高速的經(jīng)濟(jì)增長，一直是中國改革一個重要的合法性來源。沒有經(jīng)濟(jì)增長，中國的改革幾乎一天也難以維系。改革越是深入，改革對經(jīng)濟(jì)增長的這種依賴就越是加重。但在90年代中期之后，中國市場化進(jìn)程所激發(fā)的自主經(jīng)濟(jì)增長動力開始逐漸削弱，而1997年之后的亞洲金融危機(jī)更加劇了這種趨勢。在這種情況下，要想維持經(jīng)濟(jì)增長于不墜，就必須傾全力調(diào)動要素資源以維持強(qiáng)制性的經(jīng)濟(jì)增長。由于中國的國有銀行體系還未從90年代初期中國經(jīng)濟(jì)過熱所造成的壞賬深淵中恢復(fù)元?dú)猓瑸檫@種強(qiáng)制性經(jīng)濟(jì)增長提供金融支持的重?fù)?dān)，就毫無選擇地落在了中國新興的證券市場肩上。中國證券市場的投資者應(yīng)該清楚地記得，就在1997年，金融監(jiān)管當(dāng)局還在拼命打壓證券市場，并將這個成績抬高到“預(yù)防了金融危機(jī)”的高度加以炫耀，但短短兩年之后，政府對證券市場的態(tài)度卻發(fā)生了戲劇性的轉(zhuǎn)變。個中原因正在于，有人開始意識到，強(qiáng)制性的經(jīng)濟(jì)增長迫切需要中國證券市場提供慷慨的金融支持。于是，一場不加掩飾的陽謀被毫不猶豫地發(fā)動了。受到恭維和引誘的投資者像羊群一般魚貫而入。然而，一旦證券市場承擔(dān)了政策性的目標(biāo)，證券市場的嚴(yán)重扭曲和資源錯配就是一個符合邏輯的必然結(jié)果，社會財(cái)富的巨大損失也只是或遲或早的事情。不管這個目標(biāo)是為國有企業(yè)解困，還是為社保基金籌資，抑或是更加名正言順的經(jīng)濟(jì)增長。事實(shí)上，這種低級錯誤，中國的國有銀行系統(tǒng)早就不止一次地犯過。不幸的是，中國新興的證券市場又一次愚蠢地重蹈覆轍。從中國金融體系不斷重復(fù)同一錯誤所顯示的“固執(zhí)”中，我們可以強(qiáng)烈地感受到一種壓迫性的體制力量在起作用。雖然近一年多來，政府在重建中國股市的過程中表現(xiàn)出了罕見的決心和勇氣，但在“國九條”之中，人們依然能夠看到資本市場承擔(dān)政策性功能的影子。如果說中國資本市場在過去的十幾年中，承擔(dān)的是為國企解困、為拉動內(nèi)需服務(wù)等政策性功能的話，那么現(xiàn)在，中國資本市場可能正在承擔(dān)起為央企服務(wù)、為國有銀行解套的歷史性任務(wù) 。這是“國九條”之中委婉傳達(dá)出的一種值得警惕的信號。

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