早在2023年初，好買(mǎi)基金研究中心就開(kāi)始關(guān)注基金行政管理人（）這一在國(guó)外已有至少幾十年發(fā)展歷史但在國(guó)內(nèi)卻鮮為人知的金融服務(wù)機(jī)構(gòu) 。那時(shí)候國(guó)內(nèi)會(huì)聘請(qǐng)行政管理人的私募可謂鳳毛麟角 。只有那些注冊(cè)在境外投資于海外市場(chǎng)的私募才有需求聘請(qǐng)此類(lèi)機(jī)構(gòu) 。然而，由于我國(guó)私募管理人已經(jīng)具有資格作為主體發(fā)行私募基金，獨(dú)立的基金行政服務(wù)在國(guó)內(nèi)的需求首次被激發(fā)出來(lái)，并極可能催生出一個(gè)幾十億甚至上百億價(jià)值的新興金融行業(yè)——私募基金行政服務(wù)商 。
一、海外私募基金行政服務(wù)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀
截至2023年12月31日，的數(shù)據(jù)顯示全球另類(lèi)資產(chǎn)的行政管理規(guī)模（AUA）達(dá)到萬(wàn)億美元，并在2023年中保持著快速增長(zhǎng) 。從資產(chǎn)類(lèi)別上看，這其中包括對(duì)沖基金、對(duì)沖基金的組合基金（FOHF）、私募股權(quán)、房地產(chǎn)基金、等 。而對(duì)沖基金的行政管理服務(wù)規(guī)模占比最大，僅統(tǒng)計(jì)的全球排名均前的41家行政管理人所覆蓋的對(duì)沖基金資產(chǎn)就高達(dá)萬(wàn)億美元 。
表1中展示了全球在對(duì)沖基金領(lǐng)域行政管理資產(chǎn)規(guī)模最大的十家服務(wù)機(jī)構(gòu) 。值得注意的是，對(duì)沖基金行政管理人是個(gè)較為集中的行業(yè) 。前五大服務(wù)機(jī)構(gòu)、、、SSCGlobeOp和Citi的行政管理規(guī)模總額高達(dá)2.48萬(wàn)億美元，占Evestment可統(tǒng)計(jì)的行業(yè)規(guī)模總和的65.48% 。特別的，由于道富（StateStreet）在2023年7月收購(gòu)了高盛行政服務(wù)機(jī)構(gòu)(GSAS)，其在對(duì)沖基金的服務(wù)規(guī)模從2023年2季度的4167.8億美元上竄至2023年4季度的7080億美元，令此前長(zhǎng)期位居該榜單首位的思高方達(dá)（Citco）滑落至第二 。
從地域上看 ， 盡管亞洲的對(duì)沖基金管理規(guī)模截至2023年Evestment的統(tǒng)計(jì)只有420億美元，僅占全球總規(guī)模的1.11% 。但根據(jù)Evestment的調(diào)查，機(jī)構(gòu)對(duì)亞太地區(qū)行政服務(wù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)預(yù)期卻非常高 。與此同時(shí)，作為對(duì)沖基金的發(fā)源地，北美的對(duì)沖基金資管規(guī)模仍舊占全球總規(guī)模的半壁江山，并且預(yù)期還可快速增長(zhǎng) 。
二、我國(guó)私募基金行政服務(wù)行業(yè)的發(fā)展展望
目前，我國(guó)的私募基金行政服務(wù)行業(yè)正處在起步階段 。雖然我國(guó)的私募行業(yè)自2023年至今已有十年的發(fā)展歷史，但由于在新基金法頒布之前私募基金沒(méi)有合法的地位，大多數(shù)私募基金為了獲取“合法身份”不得不借助信托公司通過(guò)發(fā)行信托計(jì)劃來(lái)發(fā)行私募基金產(chǎn)品 。信托公司作為發(fā)行渠道會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)私募基金產(chǎn)品進(jìn)行估值 ， 同時(shí)還會(huì)聘用商業(yè)銀行進(jìn)行基金托管和凈值復(fù)核 。由于有銀行托管和信托銀行的雙重背書(shū)，這樣的私募基金無(wú)論是資金的安全性還是凈值的可信性都具備充分的保障，因此在業(yè)內(nèi)被稱作“陽(yáng)光私募” 。而同期通過(guò)有限合伙企業(yè)形式發(fā)行的私募基金往往缺少銀行托管和具有公信力的基金估值所以在資金募集方面受到限制和阻礙 。
然而，由于信托的監(jiān)管環(huán)境所限 ， 通過(guò)信托計(jì)劃發(fā)行的私募基金在相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)往時(shí)間內(nèi)都不能投資于股指期貨 。加之我國(guó)融券機(jī)制的不完善，這樣的私募產(chǎn)品基本上只能采取多頭策略（longonly），完全不能運(yùn)用任何的對(duì)沖手段 。雖然自2023年11月底 ， 以華寶信托為代表的信托公司開(kāi)始獲得股指期貨交易業(yè)務(wù)資格，使得股票市場(chǎng)中性策略（equitymarketneutral）開(kāi)始在我國(guó)變得可行 。但商品期貨仍舊不在信托的投資范圍里 ， 股指期貨也只能進(jìn)行套期保值，基本上不允許裸做空 。這也為此后公募專(zhuān)戶和公募子公司作為私募基金尤其是對(duì)沖基金的發(fā)行通道的蓬勃發(fā)展留下了廣闊的機(jī)遇 。
公募基金和其子公司發(fā)行的私募基金被稱為資產(chǎn)管理計(jì)劃，無(wú)論是其親自管理還是由其他私募基金作為投顧代為管理，這類(lèi)產(chǎn)品的名義管理人都是公募基金或其子公司 。因此，他們也會(huì)在聘請(qǐng)托管銀行的同時(shí)為其產(chǎn)品進(jìn)行包括基金申贖、凈值估算等基金服務(wù)工作 。
正是由于以往在我國(guó)，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)——信托公司和公募基金在私募基金發(fā)展中扮演了無(wú)法取代的重要地位，第三方基金服務(wù)行業(yè)才因此無(wú)法發(fā)展起來(lái) 。不過(guò)，自新基金法于2023年6月1日開(kāi)始施行后，這種局面正發(fā)生著翻天覆地的變化 。截至2023年9月9日，在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金管理人已多達(dá)3706家，其中證券投資管理類(lèi)的有2329家，占比62.84%，股權(quán)投資管理類(lèi)的有1118家，占比30.17% 。這些已備案機(jī)構(gòu)可以依據(jù)今年8月21日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》自主發(fā)行基金，徹底擺脫了以往對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的依賴 。
對(duì)于這種新型的私募基金，盡管托管不是強(qiáng)制的，但是通常來(lái)說(shuō)對(duì)基金進(jìn)行托管仍舊是基金增加公信力最重要的手段 。不同以往，商業(yè)銀行已不再是唯一的托管機(jī)構(gòu) 。根據(jù)2023年3月15日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)試行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，滿足一定要求的證券公司也可以開(kāi)展資產(chǎn)托管業(yè)務(wù) 。除了最基本的資產(chǎn)保管外，托管人提供的服務(wù)往往還包括份額登記、投資清算、資產(chǎn)估值、凈值復(fù)核和會(huì)計(jì)核算等 。而這些都是海外專(zhuān)業(yè)的基金行政管理人提供的主要服務(wù)內(nèi)容 。在此基礎(chǔ)上，券商憑借其自身優(yōu)勢(shì)還可以提供更為全面的主經(jīng)紀(jì)商服務(wù)（primebrokerage），其中涉及合格投資者產(chǎn)品推介、交易平臺(tái)、融資融券、投資研究以及OTC私募產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓等服務(wù) 。
一旦此類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展到一定階段，它就可能從傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)中徹底分離出來(lái)，演化為獨(dú)立的基金行政服務(wù)機(jī)構(gòu) 。正像我們前面在表1中看到的那樣，全球?qū)_基金行政服務(wù)行業(yè)中的翹楚不少都是知名投行背景的公司，例如摩根士丹利在2023年創(chuàng)建的的全資子公司MSFS 。當(dāng)然，除了券商外 ， 其他類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)同樣有機(jī)會(huì)在未來(lái)成為我國(guó)基金行政服務(wù)行業(yè)的生力軍 。
【正在崛起的新興金融行業(yè)】三、結(jié)論
新基金法確立了我國(guó)私募基金的合法地位，這對(duì)于該行業(yè)具有劃時(shí)代的意義 。伴隨著私募基金行業(yè)的快速發(fā)展，獨(dú)立的私募基金行政服務(wù)行業(yè)有望在不久的將來(lái)逐漸形成 。盡管擺脫了舊有發(fā)行通道的約束，私募基金為了提高公信力和節(jié)省運(yùn)營(yíng)成本仍然有需求通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)來(lái)完成包括基金托管和估值在內(nèi)的行政服務(wù)工作 。目前，我們已經(jīng)看到率先獲得托管資格的證券公司正像幾十年前海外投行那樣努力提供更為全面的主經(jīng)紀(jì)商服務(wù) 。當(dāng)這種服務(wù)需求足夠大時(shí)，券商提供的這類(lèi)業(yè)務(wù)就有望獨(dú)立出來(lái)，同時(shí)吸引著更多的競(jìng)爭(zhēng)者的加入 。
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